Chỉ số chứng khoán

Chỉ số thế giới
 
 
 
Tài chính quốc tế

GS Kinh tế ĐH Havard phân tích về QE2

Thứ 3 14/12/2010 10h:36
GS Kinh tế ĐH Havard phân tích về QE2
Chiến lược rút lui sử dụng công cụ tăng lãi suất các khoản dự trữ tại NHTW cũng không khác gì công cụ mua vào trái phiếu chính phủ truyền thống.

Tác giả bài viết là ông Robert Barro, GS kinh tế học tại ĐH Havrad và là một thành viên kỳ cựu của Viện Hoover, ĐH Stanford



Gần đây đã có rất nhiều bài báo nói về các ưu nhược điểm của chương trình nới lỏng định lượng lần hai (còn gọi là QE2) của Fed.



Nhưng thẳng thắn ra thì đa số các ý kiến này đều thiếu một khuôn khổ phân tích rạch ròi về các vấn đề trọng yếu. Bài viết này nhằm cung cấp một khuôn mẫu như vậy



FED, với đại diện là chủ tịch Ben Bernanke, đang lo ngại về sự phục hồi kém của nền kinh tế và đặc biệt là bởi khả năng giảm phát trong tương lai.



Để đối phó với khuynh hướng này, Fed dự định sẽ một lần nữa nới lỏng chính sách tiền tệ (bơm thêm tiền). Những kết luận chính mà tôi rút ra được là:



- Trong hoàn cảnh hiện tại với lãi suất danh nghĩa ngắn hạn xấp xỉ 0 thì nới lỏng chính sách tiền tệ thông qua nghiệp vụ thị trưởng mở sử dụng trái phiếu chính phủ sẽ không có tác dụng gì (Fed cũng đồng tình với quan điểm này).



- Nới lỏng chính sách tiền tệ thông qua nghiệp vụ thị trường mở sử dụng trái phiếu chính phủ dài hạn có lẽ sẽ được mở rộng. Tuy nhiên hoạt động này tương đương với việc Bộ Tài chính rút ngắn thời gian đáo hạn của các chứng khoán nợ chưa thanh toán. Không rõ tại sao mà Fed, chứ không phải là kho bạc, lại dính đến vấn đề đáo hạn của các khoản nợ.



Vấn đề quan trọng nhất (mà FED biết rõ) là chiến lược rút lui để tránh lạm phát khi nền kinh tế đã cải thiện và lãi suất ngắn hạn danh nghĩa không còn bằng 0.



Một chiến lược rút lui thông thường sẽ dựa trên nghiệp vụ thị trường mở thắt chặt, nhưng vấn đề ở chỗ chiến lược này kìm hãm sự phục hồi của nền kinh tế.



FED tin rằng đưa ra mức lãi suất cao hơn cho các khoản dự trữ sẽ giúp nền kinh tế khôi phục mạnh mẽ hơn mà vẫn tránh được lạm phát. Tôi cho rằng quan điểm này là không chính xác. Tôi cho rằng:



- Trong chiến lược rút lui, việc nâng lãi suất các khoản dự trữ lên khi lãi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn tăng sẽ giống với nghiệp vụ thị trường mở thắt chặt trong đó FED sẽ cắt giảm các khoản dự trữ cùng với số trái phiếu ngắn hạn mà họ nắm giữ. Vì thế việc tăng lãi suất các khoản dự trữ cũng "thắt chặt" như chiến thuật rút lui thông thường.



- Chúng ta có thể so sánh với một chiến thuật khác trong đó Fed giảm lượng dự trữ và số trái phiếu kho bạc dài hạn đang nắm giữ. Hoạt động này tương đương với chiến thuật trên cộng thêm việc kéo dài thời gian đáo hạn của các chứng khoán nợ chưa đáo hạn của Bộ Tài chính, điều mà Bộ Tài chính có thể tự thực hiện mà không cần sự giúp đỡ của FED.



Kể từ tháng 8 năm 2008, Fed đã mở rộng bảng cân đối kế toán tới 100 tỷ USD. Do vậy, FED có thêm xấp xỉ 1000 tỷ USD (hầu hết là chứng khoán đảm bảo bằng các khoản vay thế chấp mua nhà, tuy vậy, câu chuyện đó xin dành cho một dịp khác).



Về nợ phải trả trong sổ kế toán của Fed, dự trữ vượt định mức có lãi suất gần 0 đã tăng tới gần 1000 tỷ USD.



Các tổ chức sẵn sàng nắm giữ khối lượng khổng lồ các trái quyền không có lãi suất này bởi sự suy yếu của nền kinh tế; đặc biệt cuộc khủng hoảng tài chính đã làm tăng mạnh nhu cầu cho các tài sản rủi ro thấp như là các khoản dự trữ tại Fed.



Vì nhu cầu này tăng cao nên dù bơm nhiều tiền nhưng vẫn chưa có lạm phát.



Đối với các tổ chức nắm các khoản dự trữ tại FED, những khoản dự trữ vượt định mức gần như tương đương với trái phiếu chính phủ. Do đó, lãi suất ở hai dạng tài sản phải gần bằng nhau; trong hoàn cảnh hiện tại, cả hai lãi suất này đều xấp xỉ 0.



Nếu FED thực hiện các nghiệp vụ thị trường mở nới lỏng thông thường trong đó họ sẽ mua vào các trái phiếu bằng cách tạo ra thêm các khoản dự trữ (in thêm tiền), thì khu vực tư nhân sẽ nắm giữ nhiều tiền và ít trái phiếu hơn.



Bởi các tổ chức xem 2 trái quyền này là như nhau nên sẽ không có tác động gì lên nền kinh tế; nghĩa là không có tác động gì lên mức giá, GDP thực tế và các chỉ số khác.



Nếu Fed thực hiện QE2 thì họ sẽ cần phải thêm việc bán các trái phiếu chính phủ ngắn hạn và mua các trái phiếu chính phủ dài hạn vào nghiệp vụ thị trường mở thông thường.



Trái phiếu ngắn hạn và trái phiếu dài hạn không giống nhau, trái phiếu ngắn hạn có lợi suất 0.1% trong khi trái phiếu dài hạn 10 năm là 3%.



Họ hy vọng số lượng trái phiếu chính phủ chưa đáo hạn (ở bên ngoài Fed) ít đi sẽ làm chúng tăng giá, tương đương với việc giảm lợi suất dài hạn. Lợi suất dài hạn giảm có thể thúc đẩy tổng cầu.



Lý luận này có thể đúng nhưng như đã lưu ý, nó phải giống như việc Bộ Tài chính thay đổi cơ cấu đáo hạn các khoản nợ của họ; nghĩa là vay bằng các chứng khoán nợ ngắn hạn nhiều hơn và các chứng khoán nợ dài hạn ít hơn.



Chiến lược rút lui được thực thi khi nền kinh tế đã cải thiện và do đó các tổ chức không còn nhu cầu lớn về những khoản dự trữ vượt định mức rủi ro thấp có mức lãi suất bằng 0.



Nếu FED giữ mức lãi suất các khoản dự trữ ở mức gần 0 và không có các nghiệp vụ thị trường mở thắt chặt thì 1000 tỷ USD dự trữ có lẽ sẽ gây lạm phát cao.



Để tránh lạm phát, chính sách chuẩn là thực hiện các nghiệp vụ thị trường mở thắt chặt nhằm làm giảm lượng tiền.



FED nghĩ rằng họ có thể cải thiện chiến lược rút lui bằng cách tăng lãi suất của các khoản dự trữ.



Ví dụ nếu lãi suất của trái phiếu kho bạc ngắn hạn tăng lên mức 2%, Fed có thể trả quanh mức 2% cho các khoản dự trữ để thu hút các tổ chức duy trì 1000 tỷ USD dự trữ vượt định mức tại FED.



Tuy nhiên, đến lúc ấy, có lẽ các nghiệp vụ thị trường mở liên quan đến dự trữ và trái phiếu ngắn hạn sẽ không có tác dụng.



Điều đó có nghĩa là việc Fed bán 1000 tỷ USD trái phiếu kho bạc ngắn hạn (giả dụ là họ có nhiều như vậy) lấy 1000 tỷ USD dự trữ sẽ không có tác động nào.



Lý luận này cho thấy chiến lược rút lui bằng cách tăng lãi suất các khoản dự trữ khi lãi suất trái phiếu ngắn hạn tăng là tương đương với chính sách thị trường mở thắt chặt thông thường. Điều đó nghĩa là tác động lên nền kinh tế là như nhau.



Thực tế thì phương án thay thế trong đó tăng lãi suất các khoản dự trữ không phải là bán ra hàng loạt trái phiếu kho bạc ngắn hạn (mà FED không có trong tay) mà là bán ra lượng lớn cái tài sản tích lũy từ tháng 8 năm 2008.



Sau chương trình QE2, phần lớn những tài sản này là trái phiếu kho bạc dài hạn nhưng cũng có thể là chứng khoán đảm bảo bằng các khoản vay thế chấp mua nhà.



So với bán trái phiếu ngắn hạn thì việc bán trái phiếu dài hạn có thể đảo ngược hiệu ứng đã nói ở trên - những trái phiếu dài hạn phát ra thêm sẽ giúp giảm giá, tương ứng với mức lợi suất dài hạn cao hơn và do đó làm tăng khả năng thắt chặt.



Nhưng Bộ Tài chính có thể hạn chế tác động này bằng cách thay đổi thời gian đáo hạn của những khoản nợ tồn đọng (bằng cách chuyển dịch từ dài hạn thành ngắn hạn)



Kết luận của tôi là QE2 có thể giúp nới lỏng tiền tệ trong ngắn hạn, nhờ đó giảm bớt các lo ngại về giảm phát. Tuy nhiên Bộ Tài chính có thể tạo ra các hiệu ứng tương tự bằng cách thay đổi thời gian đáo hạn của các chứng khoán nợ chưa đáo hạn.



Mặt trái của QE2 là nó khiến cho các vấn đề trong chiến lược rút lui nhằm tránh các hậu quả lạm phát do FED bơm tiền trở nên trầm trọng hơn.



FED đã quá tự tin về khả năng kiểm soát chiến lược rút lui của họ; cụ thể là họ đã sai lầm khi xem việc tăng lãi suất các khoản dự trữ là một phương pháp mới và hiệu quả hơn để có thể rút lui êm thấm.



Hoàng Anh
Theo Economist

Số lượt xem: 137
 
Bình luận
Đọc lại dữ liệu
Không có bình luận nào.
 


Nhập mã chứng thực:

Vui lòng gõ có dấu và không quá 1000 chữ.
 
Các tin mới
Các tin cũ
 
 

_

 
Đọc nhiều nhất
Bình luận  Mr Lam  viết trong  Nuôi cánh kiến đỏ, hướng thoát nghèo ở Mường Lát  lúc  22/9/2012  :  Tôi cần nhập số lượng lớn nhựa Cánh Kiến, vui long..
Bình luận  thang  viết trong  Đề xuất tách Phòng Kinh tế và Hạ tầng thuộc UBND cấp huyện  lúc  15/6/2012  :  đồng ý
Bình luận  vinh  viết trong  Hoa khôi - Doanh nhân Nguyễn Thu Hương: Người đẹp thẳng tay “đập nát bình hoa”  lúc  3/6/2012  :  tai sac di cung, qua la thanh cong
Bình luận  Vinh  viết trong  [Infographic] Apple qua các con số  lúc  15/5/2012  :  I love Apple !!!!!!!
Bình luận  Hồng Cương  viết trong  Một đại gia thế giới sắp rót vốn vào một ông lớn công nghệ Việt Nam?  lúc  23/4/2012  :  Theo giới thiệu vậy thì chắc chắn là VC Corp thôi,..
Bình luận  ThanhChung  viết trong  Phát “sốt” vì cây cỏ ngọt  lúc  17/4/2012  :  Mot loai duoc thao qui hiem rat mong doc gia nen..
Tin tổng hợp từ các báo
 
 
Bản quyền © 2005-2014 của ScTech. Phần mềm TradePortal phiên bản 4.

Liên kết website