Chỉ số chứng khoán

Chỉ số thế giới
 
 
 
Tài chính ngân hàng

Sáp nhập với SDFC, MB được gì và mất gì?

Thứ 3 22/09/2015 15h:14
Sáp nhập với SDFC, MB được gì và mất gì?
Theo đánh giá của CTCK HVS, nếu như ĐHĐCĐ của MB thông qua thương vụ sáp nhập giữa MB và SDFC với tỷ lệ là 2.2:1 thì ngay lập tức, cổ đông của ngân hàng này đã phải mất hơn 500 tỷ đồng (tương ứng 3% giá trị cổ phiếu hiện tại).

Ngày 1/10/2015, Ngân hàng TMCP Quân đội (MBBank - mã MBB) sẽ tổ chức đại hội cổ đông bất thường về việc sáp nhập với Công ty tài chính cổ phần Sông Đà (SDF). Bàn luận xoay quanh thương vụ này, Công ty Chứng khoán Hùng Vương (HVS) vừa công bố báo cáo, trong đó đánh giá về được, mất khi MBB "ôm" SDF.



SDF không đáng một xu?



Tài Chính Sông Đà – SDF được thành lập vào năm 2008 với vốn điều lệ ban đầu là 500 tỷ đồng. Các cổ đông sáng lập gồm: Tổng công ty Sông Đà, Ngân hàng TMCP Quân Đội, Tổng công ty Cổ phần Bảo Minh.



Tính đến 31/12/2014, thì Ngân hàng Quân Đội đang nắm giữ 8,8 triệu cổ phiếu, tương đương 12,8% vốn của Công ty tài chính này. Theo bản cáo bạch của SDF, thì cổ đông tổ chức nắm đến hơn 70% vốn, khoảng gần 30% là cổ đông cá nhân, và không có cổ đông nước ngoài nào.









Năm 2011, SDF tăng vốn lên thành 686 tỷ đồng, thông qua việc chuyển đổi trái phiếu đã phát hành năm 2009. Ngày 30/12/014, cổ phiếu của Công ty Tài chính Cổ Phần Sông Đà được niêm yết trên sàn giao dịch UPCOM với mã chứng khoán là SDF. Kết thúc ngày giao dịch 18/09/2015, SDF đóng cửa ở mức giá 5.900 đồng/cp. Nếu tỷ lệ sát nhập 2.2:1 được cổ đông thông qua, thì đây có thể sẽ là một thương vụ hời đối với cổ đông của SDF. Bởi lẽ Tài chính Sông Đà thuộc loại công ty làm ăn khá bết bát và chứa đựng đầy rủi ro, thậm chí là phá sản.



Đến ngày 31/12/2014, thì tổng tài sản của SDF là 1.328 tỷ đồng, trong đó các khoản phải thu lên đến 891 tỷ đồng, chiếm 67% tổng tài sản và các khoản phải thu có khả năng mất vốn và chưa được lập dự phòng đầy đủ lên đến khoảng 968 tỷ đồng, theo ước tính của kiểm toán A&C, tuy nhiên theo ước tính của HVS, con số này có thể lên đến khoảng 1.100 tỷ đồng, bao gồm các khoản lãi phải thu từ các đối tượng thuộc nhóm có khả năng mất vốn.



Như vậy các khoản phải thu có khả năng mất vốn chiếm đến hơn 73% tổng tài sản (tính 968 tỷ đồng), và cao hơn cả vốn chủ sở hữu. Trong khoảng 968 tỷ vốn có khả năng mất thì đã được lập dự phòng khoảng 142 tỷ, như vậy khoảng 826 tỷ cần trích lập dự phòng thêm. Nếu khoản dự phòng này được tính đầy đủ, thì vốn chủ sở hữu của SDF sẽ âm.









Theo ước tính của HVS Việt Nam thì các khoản nợ có khả năng mất vốn gồm:









Trong các khoản tài sản có mà có khả năng mất vốn thì CTCP Sông Đà Thăng Long (STL) chiếm đến 660 tỷ đồng (chưa bao gồm lãi vay), tương đương vốn điều lệ của SDF. Theo nhận định của HVS, thì xác suất không thể thu hồi các khoản nợ này từ STL là 99,9%. Vì bản thân Sông Đà Thăng Long về bản chất đã rơi vào tình trạng phá sản khi tổng số nợ của công ty này lên đến hơn 6.400 tỷ đồng và vốn chủ sở hữu đang âm 1.198 tỷ đồng trên mức vốn điều lệ chỉ có 150 tỷ. Điều này có nghĩa là tổng số lỗ lũy kế của STL đang gấp 9 lần vốn điều lệ. Do đó, HVS quả quyết, khả năng thu nợ của SDF đối với STL là 0,1%



Khoản nợ thứ hai, chính là khoản phải thu với CTCP Quản Lý Quỹ Hữu Nghị là 280 tỷ đồng. Công ty QLQ Hữu Nghị đã bị dừng hoạt động bởi quyết định của UBCK từ tháng 06/2013. Hiện tại website và tất cả thông tin của công ty này đều bị dừng, không hề tìm thấy bất kỳ thông tin gì từ công ty này. Năm 2012, chủ tịch của Công ty này bị bắt vì hành vi vi phạm pháp luật. Năm 2011, SDF đã ủy thác 500 tỷ đồng cho Quản lý quỹ Hữu Nghị để đầu tư trái phiếu chính phủ.



Tuy nhiên, công ty này đã không thực hiện đúng và đã sử dụng tiền ủy thác này để đầu tư trái phiếu doanh nghiệp của Sudico (SJS). Khoản trái phiếu mà QLQ Hữu Nghị mua của SJS là trái phiếu có tài sản đảm bảo.



Tuy nhiên, HVS không thu thập được bất kỳ bằng chứng nào cho thấy giá trị hợp lý của tài sản đảm bảo này cho dù trên báo cáo tài chính của SDF cho rằng, giá trị tài sản đảm bảo này ước tính khoảng hơn 700 tỷ đồng. Hơn nữa, đây là tài sản thế chấp cho QLQ Hữu Nghị, chứ không phải SDF.



Về pháp lý, SDF không nắm bất kỳ tài sản thế chấp nào từ việc ủy thác đầu tư cho QLQ Hữu Nghị hoặc HVS chưa có đủ bằng chứng về việc đó. Khoản trái phiếu Sudico này đã đáo hạn vào ngày 31/12/2012, tuy nhiên đến thời điểm này cả nợ gốc và lãi vay vẫn chưa được hoàn trả. Lãi suất trong hạn được tính cho khoản trái phiếu này giữa SJS và QLQ Hữu Nghị là 22%/năm còn lãi suất áp dụng cho khoản ủy thác đầu tư giữa QLQ Hữu Nghị và SDF là 24.2%/năm. Hiện nay, dự án Nam Khánh của SJS còn phải đối diện với nhiều vấn đề liên quan đến pháp lý, chưa rõ sẽ thế nào.



“Do đó bản thân tương lai của công ty QLQ Hữu Nghị là rất mờ mịt và chúng tôi cho rằng khả năng không thu hồi được nợ từ công ty này là là rất cao, có thể lên đến 99,9%. Cho dù SDF có khả năng thu hồi được khoản nợ này, thì chúng tôi cho rằng, cũng phải mất khoảng thời gian không dưới 05 năm. Vì để QLQ Hữu Nghị trả được nợ cho SDF, thì SJS phải trả được nợ cho QLQ Hữu Nghị”, HVS đánh giá.



Song dự án Nam Khánh của SJS còn nhiều vấn đề, và hơn nữa ưu tiên trả nợ đối với ngân hàng vẫn trước trái phiếu. Chỉ tính riêng hai khoản nợ có khả năng mất vốn (99,9%) này đã chiếm đến 940 tỷ đồng (chưa bao gồm các khoản lãi vay vẫn được tính vào lợi nhuận và doanh thu của công ty năm 2014). Và hai khoản này hiện tại chỉ mới được lập dự phòng khoảng 115 tỷ đồng.



Theo ước tính của HVS, thì các khoản nợ này bắt buộc phải lập dự phòng 100%, tương ứng SDF phải lập dự phòng thêm 825 tỷ đồng nữa (chưa bao gồm dự phòng cho các khoản lãi phải thu). Như vậy, vốn chủ sở hữu của SDF sẽ âm 42 tỷ đồng. Rõ ràng, giá trị của SDF gần như là không có gì.



Về mảng kinh doanh của SDF, gần như là không đáng kể, khi công ty này không có khả năng vay nợ thêm, cũng không thể huy động, tiền không có bao nhiêu, dẫn đến càng không thể cho vay thêm. Hoạt động hiện tại của công ty được xem là cầm chừng chờ ngày phẫu thuật. Điều chúng tôi gần như chắc chắn, SDF không đáng một xu, ngày cả khi công ty này còn một chút giá trị không đáng kể thì việc phải bỏ công sức ra xử lý hàng loạt những vấn đề này cũng phải tốn rất nhiều thời gian và sức lực.



Vậy đối với MBB, tại sao ngân hàng này lại chấp nhận đi ôm một xác chết không hơn không kém, còn phải bỏ ra chi phí, nhân lực, thời gian để giải quyết cả núi tồn đọng? Liệu rằng, MBB sẽ được gì nếu cuộc đại phẫu thuật này sẽ thành công?



MBB được gì?



Hiện tại, MBB đang là cổ đông lớn của SDF, với hơn 12,8%. Tổng vốn mà MBB đã đầu tư vào SDF là 88 tỷ đồng. Dựa theo giá giao dịch của SDF là 6.600 đồng/cp vào ngày 31/12/2014, thì MBB chắc chắn đã phải dự phòng khoảng 30 tỷ đồng. Có nghĩa là giá trị sổ sách của khoản đầu tư này chỉ còn 58 tỷ đồng.



Tuy nhiên đây không phải là khoản lớn với MBB, mà khoản tiền lớn nhất của MBB tại SDF chính là khoản cho vay 246 tỷ đồng, đã quá hạn từ lâu.



“Chúng tôi không biết rằng, liệu MBB có bất kỳ văn bản nào của NHNN về việc cho phép khoanh nợ này lại hay không, nhưng nếu xét về bản chất, đây là khoản nợ thuộc nhóm 5, buộc phải trích lập dự phòng 100%. Điều này có nghĩa, giá trị ròng của khoản cho vay này trên sổ sách là bằng 0”, HVS đánh giá.









Vậy giả thiết rằng, nếu MBB thực hiện cuộc đại phẫu thuật SDF thành công sau khi sát nhập, thì cái MBB được lợi cùng lắm là thu về đúng giá trị 334 tỷ đồng này.



Tuy nhiên, theo nhận định của HVS, xác suất này cực kỳ thấp, còn nếu thành công, thì chi phí bỏ ra, có thể còn hơn con số này rất nhiều.



“Theo chúng tôi, xác suất làm được điều này là 1%, ý chúng tôi là cuộc đại phẫu thuật phải thành công về mặt bản chất, chứ không phải bởi những bút toán ghi trên sổ sách bởi các văn bản ngoại lệ, đi ngược với chuẩn mực và nguyên tắc gốc”, HVS nêu quan điểm.



MBB mất gì?



Còn nếu MBB thực hiện sát nhập SDF và thất bại sau cuộc đại phẫu thuật, thì MBB sẽ mất gì? HSV cho rằng, thực sự không cần phải chờ đến khi có kết quả của cuộc đại phẫu thuật thì mới biết MBB mất gì mà MBB đã mất hơn 500 tỷ đồng nếu đại hội đồng cổ đông thông qua việc sáp nhập với SDF theo tỷ lệ dự kiến 2.2:1.



Dựa theo tỷ lệ hoán đổi dự kiến là 2.2:1, thì với mức giá của MBB hiện tại là 14.900 đồng, tương ứng giá trị của SDF được định là 6.773 đồng/cp. Điều này có nghĩa là giá trị mà MBB định cho SDF là 465 tỷ đồng.



Tuy nhiên, giá trị của SDF là âm 42 tỷ đồng, thậm chí là còn âm nhiều hơn thế nữa, nếu chúng tôi có thể phân tích được trong các khoản phải thu từ lãi vay và tiền gửi thì bao nhiêu là thu từ hai đối tượng STL và QLQ Hữu Nghị. Nhưng cứ cho là số tối thiểu mà SDF đáng lẽ phải trích lập dự phòng là thêm 825 tỷ đồng nữa.









"Nếu như ĐHĐCĐ của MBB mà thông qua thương vụ sát nhập này với tỷ lệ là 2.2:1 thì ngay lập tức, cổ đông của ngân hàng này đã phải mất hơn 500 tỷ đồng (tương ứng 3% giá trị cổ phiếu hiện tại). Nhưng chúng tôi cho rằng, con số mất đi còn có thể nhiều hơn nữa. Bởi lẽ, ngay sau khi sáp nhập, buộc MBB phải bỏ chi phí về con người, thời gian, công sức và thậm chí cả vốn để giải quyết núi tồn đọng của SDF để lại. Do đó, chi phí cơ hội của thương vụ này là quá lớn", báo cáo của HVS nhận định.



Mai Ngọc



Theo Trí thức trẻ/HVS



Số lượt xem: 67
 
Bình luận
Đọc lại dữ liệu
Không có bình luận nào.
 


Nhập mã chứng thực:

Vui lòng gõ có dấu và không quá 1000 chữ.
 
Các tin mới
Các tin cũ
 
 

_

 
Đọc nhiều nhất
Bình luận  Mr Lam  viết trong  Nuôi cánh kiến đỏ, hướng thoát nghèo ở Mường Lát  lúc  22/9/2012  :  Tôi cần nhập số lượng lớn nhựa Cánh Kiến, vui long..
Bình luận  thang  viết trong  Đề xuất tách Phòng Kinh tế và Hạ tầng thuộc UBND cấp huyện  lúc  15/6/2012  :  đồng ý
Bình luận  vinh  viết trong  Hoa khôi - Doanh nhân Nguyễn Thu Hương: Người đẹp thẳng tay “đập nát bình hoa”  lúc  3/6/2012  :  tai sac di cung, qua la thanh cong
Bình luận  Vinh  viết trong  [Infographic] Apple qua các con số  lúc  15/5/2012  :  I love Apple !!!!!!!
Bình luận  Hồng Cương  viết trong  Một đại gia thế giới sắp rót vốn vào một ông lớn công nghệ Việt Nam?  lúc  23/4/2012  :  Theo giới thiệu vậy thì chắc chắn là VC Corp thôi,..
Bình luận  ThanhChung  viết trong  Phát “sốt” vì cây cỏ ngọt  lúc  17/4/2012  :  Mot loai duoc thao qui hiem rat mong doc gia nen..
Tin tổng hợp từ các báo
 
 
Bản quyền © 2005-2014 của ScTech. Phần mềm TradePortal phiên bản 4.

Liên kết website