Chỉ số chứng khoán

Chỉ số thế giới
 
 
 
Doanh nghiệp

SBT: Mở rộng đồn điền tại Campuchia sẽ thúc đẩy tăng trưởng

Thứ 5 20/09/2012 13h:18
SBT: Mở rộng đồn điền tại Campuchia sẽ thúc đẩy tăng trưởng
VietCapital vừa có báo cáo phân tích Công ty Cổ phần Bourbon Tây Ninh (SBT), trích đăng báo cáo này để nhà đầu tư tham khảo.
Chúng tôi nâng khuyến nghị cho SBT từ NẮM GIỮ lên MUA, giá mục tiêu tăng từ 17.500 đồng lên 20.500 đồng. Chúng tôi điều chỉnh tăng chủ yếu phản ánh việc công ty mở rộng vùng trồng trọt ở Campuchia làm diện tích trồng mía tăng lên 15.000 hecta, tăng 25%. Chúng tôi dự báo doanh thu tăng 15% và lợi nhuận tăng 23% trong năm 2013 nhờ diện tích trồng mới này.

Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp tăng 2% lên 26% do SBT có thêm nguyên liệu để sản xuất thay vì mua đường thô nguyên liệu từ các công ty khác (chỉ đem lại 5% lợi nhuận gộp). Giá mục tiêu của chúng tôi chưa bao gồm các khoản đầu tư đáng kể trị giá 190 tỷ đồng vào hai công ty đường – Công ty Cổ phần Mía đường La Ngà (chưa niêm yết, 24,8% cổ phần) và Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS, 22,7% cổ phần), tương đương 1.490 đồng/cổ phiếu.

Chúng tôi nâng giá mục tiêu tính bằng phương pháp DCF lên 20.500 đồng (tăng 25% - MUA). Dù kết quả lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2012 không được như kỳ vọng (chỉ đạt 38% dự báo cả năm của chúng tôi), chúng tôi cho rằng việc mở rộng diện tích trồng mía tại Campuchia đóng vai trò quan trọng hơn đối với quan điểm dài hạn của chúng tôi về viễn cảnh tăng trưởng của công ty.

Giả định giá đường trung bình trong dài hạn là 18.000 đồng/kg, và biên lợi nhuận gộp là 26% (so với biên lợi nhuận gộp hàng quý dao động từ 20,4% đến 41,7%), chúng tôi ước tính công ty sẽ tạo ra dòng tiền tự do từ 382 đến 582 tỷ đồng trong giai đoạn 2012-2016, tương ứng 20.500 đồng/cổ phiếu. Nhờ dòng tiền ổn định, chúng tôi cho rằng công ty vẫn còn có thể tăng cổ tức từ 2.000 đồng/cổ phiếu lên 3.000 đồng/cổ phiếu hay mua thêm cổ phần một số công ty đường khác.

Kết quả 6 tháng đầu năm thấp hơn dự báo của chúng tôi. Doanh thu 6 tháng đầu năm tăng 16% so với cùng kỳ năm ngoái nhưng lợi nhuận ròng giảm 35%, chỉ đạt lần lượt 54% và 38% dự báo cả năm của chúng tôi. Kết quả trên do khối lượng bán ra tăng nhưng giá bán giảm và chi phí mía nguyên liệu tăng, khiến biên lợi nhuận gộp thu hẹp lại, từ 29% (2011) xuống còn 21% (6 tháng đầu năm 2012).

Vì các lý do trên, chúng tôi hạ dự báo lợi nhuận ròng 22% xuống còn 414 tỷ đồng (giảm 25% so với cùng kỳ năm ngoái), nhưng vẫn giữ dự báo doanh thu như cũ là 2.165 tỷ đồng (tăng 6% so với cùng kỳ năm ngoái). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng doanh thu và lợi nhuận ròng của công ty sẽ tăng trở lại trong năm 2013, với doanh thu tăng 15% và lợi nhuận ròng tăng 23%, chủ yếu nhờ đồn điền mới tại Campuchia.

Mở rộng diện tích trồng mía tại Campuchia sẽ giúp tăng doanh thu và biên lợi nhuận. Công ty đã mở rộng diện tích trồng mía thêm 3.000 hecta tại Campuchia. Đồn điền này nằm ở gần nhà máy chế biến của công ty tại Tây Ninh và có thể thu hoạch vào tháng mười một. Mía trồng ở Campuchia sẽ được vận chuyển trực tiếp đến nhà máy và sẽ không chịu thuế nhập khẩu, chỉ có đường thô (80% thuế) và đường tinh luyện (85% thuế) là phải chịu thuế.

SBT đã làm sạch bảng cân đối kế toán. Cuối năm 2011, công ty đã đầu tư dài hạn 510 tỷ đồng (22% tổng tài sản) vào một công ty đường đã niêm yết khác là Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa (BHS) và đầu tư ngoài ngành vào Công ty Cổ phần Bourbon An Hòa, Sacombank (STB), và Sacomreal (SCR).

Trong 6 tháng đầu năm 2012, công ty đã bán toàn bộ cổ phần của họ trong STB và SCR với tổng lợi nhuận 110 tỷ đồng nhưng bán cổ phần Bourbon An Hòa lỗ ước tính 103 tỷ đồng, đem về lợi nhuận ròng 7 tỷ đồng từ các giao dịch này. Sau đó công ty mua 24,8% cổ phần Mía đường La Ngà (một công ty sản xuất đường nhỏ với công suất 2.500 tấn/ngày, hay khoảng ¼ công suất của SBT).

Chúng tôi cho rằng việc thanh lý các khoản đầu tư ngoài ngành và mua cổ phần các công ty cùng ngành đã cải thiện nhận thức của các nhà đầu tư và khả năng quản trị doanh nghiệp của công ty. Công ty mua 62 tỷ đồng cổ phần Mía đường La Ngà, tương ứng với P/E năm 2011 là 6,9 lần và P/B năm 2011 là 1,6 lần. Công ty vẫn giữ lại 22,7% cổ phần trong BHS.

Định giá

Chúng tôi áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) như là phương pháp xác định giá trị hoạt động cốt lõi của công ty. Do giá đường và giá mía biến động, chúng tôi định giá trên giả định giá đường dài hạn là 18.000 đồng/tấn. Tại giả định giá dài hạn này, biên lợi nhuận gộp dài hạn tương ứng là 26%, thấp hơn so với biên lợi nhuận gộp trung bình lịch sử là 30% trong giái đoạn Quý 1/2010 – Quý 2/2012.

Dựa trên giả định trên, chúng tôi dự báo công ty sẽ tạo ra 382-582 tỷ đồng trong giai đoạn 2012-2016. Dòng tiền lớn là nhờ i) lợi nhuận ròng tăng (nhờ việc trồng mới tại Campuchia) ii) kế hoạch đầu tư xây dựng cơ bản thấp, và ii) nhu cầu thêm vốn lưu động thấp. Chúng tôi xác định giá mục tiêu là 20.500 đồng/cổ phiếu theo phương pháp DCF.

Báo cáo phân tích đầy đủ

...................................................................
Lưu ý của TTOTC: Trên đây là lược trích và báo cáo phân tích đầy đủ cổ phiếu SBT của Vietcapital. Chúng tôi đăng tải để nhà đầu tư tham khảo. Chúng tôi không chịu trách nhiệm về mọi quyết định mua/bán cổ phiếu dựa trên thông tin trên.

Theo TTVN/VCSC



Số lượt xem: 73
 
Bình luận
Đọc lại dữ liệu
Không có bình luận nào.
 


Nhập mã chứng thực:

Vui lòng gõ có dấu và không quá 1000 chữ.
 
Các tin mới
Các tin cũ
 
 

_

 
Đọc nhiều nhất
Bình luận  Mr Lam  viết trong  Nuôi cánh kiến đỏ, hướng thoát nghèo ở Mường Lát  lúc  22/9/2012  :  Tôi cần nhập số lượng lớn nhựa Cánh Kiến, vui long..
Bình luận  thang  viết trong  Đề xuất tách Phòng Kinh tế và Hạ tầng thuộc UBND cấp huyện  lúc  15/6/2012  :  đồng ý
Bình luận  vinh  viết trong  Hoa khôi - Doanh nhân Nguyễn Thu Hương: Người đẹp thẳng tay “đập nát bình hoa”  lúc  3/6/2012  :  tai sac di cung, qua la thanh cong
Bình luận  Vinh  viết trong  [Infographic] Apple qua các con số  lúc  15/5/2012  :  I love Apple !!!!!!!
Bình luận  Hồng Cương  viết trong  Một đại gia thế giới sắp rót vốn vào một ông lớn công nghệ Việt Nam?  lúc  23/4/2012  :  Theo giới thiệu vậy thì chắc chắn là VC Corp thôi,..
Bình luận  ThanhChung  viết trong  Phát “sốt” vì cây cỏ ngọt  lúc  17/4/2012  :  Mot loai duoc thao qui hiem rat mong doc gia nen..
Tin tổng hợp từ các báo
 
 
Bản quyền © 2005-2014 của ScTech. Phần mềm TradePortal phiên bản 4.

Liên kết website